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為規(guī)范收益法評估中折現(xiàn)率的測算，督促資產(chǎn)評估機構(gòu)勤勉盡責(zé)執(zhí)業(yè)，中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布了《資產(chǎn)評估專家指引第12號——收益法評估企業(yè)價值中折現(xiàn)率的測算》（以下簡稱《專家指引》），我會結(jié)合證券評估業(yè)務(wù)特點及執(zhí)業(yè)要求，現(xiàn)就折現(xiàn)率測算涉及的關(guān)鍵參數(shù)作出以下監(jiān)管規(guī)范。資產(chǎn)評估機構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)時，應(yīng)當(dāng)按照《專家指引》和本指引的要求測算折現(xiàn)率；如存在特殊情形未按要求或優(yōu)先方法測算的，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報告中充分說明理由。

本指引僅針對運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和加權(quán)平均資本成本（WACC）測算折現(xiàn)率涉及的參數(shù)確定，具體包括無風(fēng)險利率、市場風(fēng)險溢價、貝塔系數(shù)、資本結(jié)構(gòu)、特定風(fēng)險報酬率、債權(quán)期望報酬率等。采用風(fēng)險累加等其他方法測算折現(xiàn)率時可以參照本指引。

一、基本要求

資產(chǎn)評估機構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在收益法折現(xiàn)率測算時應(yīng)當(dāng)遵循以下基本要求：
一是資產(chǎn)評估機構(gòu)應(yīng)當(dāng)研究制定內(nèi)部統(tǒng)一的測算原則及方法，且一經(jīng)確定不得隨意變更。在執(zhí)業(yè)過程中應(yīng)當(dāng)按照制定的統(tǒng)一要求，保持折現(xiàn)率測算原則及方法的一致性。

二是執(zhí)行延續(xù)性評估項目時，應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同基準(zhǔn)日折現(xiàn)率測算的合理性，特別是具體參數(shù)等較前次評估基準(zhǔn)日發(fā)生明顯變化的，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報告中充分說明理由。

三是確保折現(xiàn)率口徑與預(yù)期收益口徑的一致性，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）匹配股權(quán)自由現(xiàn)金流，加權(quán)平均資本成本（WACC）匹配企業(yè)自由現(xiàn)金流。各項參數(shù)測算時，應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注不同參數(shù)在樣本選取、風(fēng)險考量、參數(shù)匹配等方面的一致性。

二、無風(fēng)險利率

（一）現(xiàn)行做法

資產(chǎn)評估機構(gòu)測算無風(fēng)險利率時，通常參考中國國債利率確定，但在債券期限、利率、范圍選擇等方面存在差異。一是債券期限，存在距離評估基準(zhǔn)日剩余年限10年期以上、10年期、5年期以上、5年期等不同情形。二是債券利率，存在票面利率或到期收益率等不同情形。三是債券范圍，存在選取全部國債、多支國債、單支國債等不同情形。

（二）專家指引

持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)價值評估中，無風(fēng)險利率可以采用剩余到期年限10年期或10年期以上國債的到期收益率。

（三）監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定無風(fēng)險利率時應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：
一是應(yīng)當(dāng)關(guān)注國債剩余到期年限與企業(yè)現(xiàn)金流時間期限的匹配性，持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下應(yīng)當(dāng)選擇剩余到期年限10年期或10年期以上的國債。
二是應(yīng)當(dāng)選擇國債的到期收益率作為無風(fēng)險利率，并明確國債的選取范圍。
三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報告中充分披露國債選取的期限、利率、范圍、確定方式、數(shù)據(jù)來源等。